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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《转型效果凸显，23Q1再超预期》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为125.81元。

盐津铺子(002847)
业绩简评
4月14日公司发布年报和一季报，22年实现营收28.9亿元，同比+26.8%；实现归母净利润3.0亿元，同比+100.0%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+201.5%。
22Q4实现营收9.2亿元，同比+41.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比+12.8%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+25.7%，符合预期。23Q1实现归母净利润1.0-1.2亿元，同比+62.9%-95.4%；扣非净利润0.9-1.1亿元，同比+76.8%-117.5%，业绩超预期。
经营分析
“产品+渠道”转型顺利，驱动22Q4-23Q1收入高增。1）分产品来看，“三大两中一小”梯队基本成型，22年辣卤零食/深海/休闲烘焙/薯片/果干收入分别为9.9/5.6/6.5/2.8/1.9亿元，其中辣卤魔芋收入2.6亿元（同比+120.3%）表现亮眼；2）分渠道来看，零食很忙成为第一大客户，22年销售额2.11亿元，占比提升至7.31%。22年经销/电商渠道占比提升至73%/14%，直营商超下降至13%（同比-16pct）。全国经销网络快速扩充，22年新增经销商734家。3）预计23Q1收入延续高增态势，系公司春节备货充足，新兴渠道快速放量，动销超预期。
成本下行+结构优化，23Q1利润率逐步修复。1）22年公司毛利率34.7%，同比-1.0%，主要系大豆、油脂、奶粉等原辅材料价格居高，成本压力较大。随着棕榈油等成本下降、供应链效率提升，23Q1毛利率环比预计显著改善。2）商超占比下降致销售费率收缩，大幅释放利润弹性。22年销售费率15.8%（同比-6.4pct），最终净利率10.4%(同比+3.8pct)。3）23Q1销售费用下降+股份支付减少，假定收入+40%-50%，取中枢计算净利率为12-13%，同比+1-2pct。
产品+渠道双轮驱动，股权激励目标有望顺利达成。公司聚焦五大核心产品，深化“多品类、全渠道、全产业链”布局策略，收入增量具备支撑，降本增效思路明确。伴随着新兴量贩零食、兴趣电商等渠道占比逐步提升，费用端仍具备下行空间，看好中长期利润率抬升。
盈利预测、估值与评级
预计公司23-25年归母净利润分别为4.7/6.2/7.5亿元，分别同比+54.9%/33.3%/21.2%。对应PE分别为36x/27x/22x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.63亿，根据现价换算的预测PE为36.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为136.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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